城市盛衰

有效城市應該具有充足包容性,富人及窮人同樣獲得均等資源分配,簡單而言就是提供足夠就業機會、不同年齡的孩子擁有優質教育、提升低技術勞工的職業培訓、為低端產業創造發展空間,還有對創業人士(不管企業規模大小)的監管準則一視同仁,只有這樣才能創造幸福的城市,帶動人口有機地運動,幫助城市保存鮮活的競爭力。

 

可惜,現實時,很多城市都解決不了內部問題,如以歐美大部份城市為例,富人與窮人居住同個城市不同地區,已有研究數據顯示,這會帶來社會及經濟割裂,例如收入不平等、流動性差異、貧富懸殊、教育、犯罪等問題。

 

事實上,失業對城市的負面影響深遠,即使美國製造業增長仍強勁,但是愈來愈多職位建立在機器之上,而不是低技術勞工,這反映出城市內部存在的現實問題。而筆者觀察到,最近20年美國一直自豪的企業家冒險精神出現衰落,新業務形成速度較數10年前緩慢,美國人逐漸失去想像力,當創業率減少,企業增加員工的速度便會下降,連帶經濟增長放緩,意味美國人在沒有就業新機遇的情況下,搬家意願大幅減少,最終令城市的創造力及靈活性不斷被消解。

 

而且,由於每個城市都存在貧富懸殊問題,變相有些家庭要付出較高昂(甚至是不能負擔)的住屋成本,現實層面政府又不能通過完全放任發展政策,來為城市提供真正的低成本房屋,因此如何讓富人和窮人都能安然融入同一個城市,亦是一門高深經濟學問。

 

當城市不能解決自身問題,可能就慢慢出現衰落。哈佛大學經濟學教授Edawrd Glaeser精於城市研究,曾有論文指出城市幸福與衰落之關係,居住在衰落地區的人大多數不開心,社會狀況傾向混亂,亦需要政府提供更多公共資源扶持。

以美國為例,過去幾年整體人口增長明顯放緩,某些城市(主要是煤炭、鋼鐵、汽車等行業重鎮)人口數量更連續幾十年出現下降,據2010年人口普查局數據顯示,美國十大城市都出現人口急劇減少情況,首位是密蘇里州的聖路易斯,人口從1950年的85.6萬跌至2010年的31.9萬,跌幅為62.7%。

 

「一剎那的光輝不代表永恆」,城市的繁榮是需要經營的;如果管理不善,就會拾級而落,中外歷史上皆累見不鮮。

 

iMoney 2018年9月3日

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內地P2P特色

金融科技(FinTech)話題絡繹不絕,當中P2P借貸平台曾被環球金融市場吹捧是一種改變金融交易支付的創新模式,不論在機構數量或貸款金額上,中國的P2P平台發展都是錄得最快速增長的國家,但隨着一連串監管問題湧現以至最近有受害者集體請願,各種負面因素拖累P2P爆發大規模倒閉潮,筆者認為事件顯示出變革性的創新金融並非有利無害,背後隱藏不少風險,提醒我們金融科技與監管必須平衡,才能長遠健康發展。

 

簡而言之,P2P平台的特色是以較低利率向小型公司及消費者提供貸款,但這種集資方式幾乎沒有政府監管。中國自2011年開始出現P2P平台,2013年進入起飛階段,2015年達到高峰,當時平台數量大約有3,500個,但相同時期亦有不少平台爆發醜聞及破產,隨着泡沫之談湧現,倒閉潮愈演愈烈,2016年8月內地監管機構遂推出《P2P網路借貸業務管理暫行辦法》,藉此整治市場恐慌與混亂。

 

面對中國P2P平台大規模觸礁,有數據指出,自今年6月1日以來便有15%的平台營運出現嚴重問題,6月份未償還貸款額達到1.3萬億元人民幣。筆者認為, P2P平台無疑是金融創新產物,優點是簡單、方便、快捷、透明,讓借貸雙方自由交流完成金融交易,而中國未能防止P2P平台風險,主要有幾個因素,第一是監管失敗,面對違約、突然停業、資金凍結等問題,市政府或省政府都未能真正落實執行及監督,變相有名無實。

 

另外,混水摸魚亦是原因。真正的P2P是把貸款人和借款人配對起來,只是充當一個「訊息中介」,和傳統銀行的性質不同,照道理不應出現像傳統銀行的濟提。不過,可惜內地有不少「所謂的」P2P平台甫開始就以非法地下銀行,甚至抱着行騙目的營運,當投資者未能清楚分辨P2P平台的真偽性,損失風險勢必增加,而這些害群之馬也會拖累整個行業發展,讓人難以分辨P2P平台與傳統銀行的屬性之別,當真正的P2P平台未能實現「訊息中介」的核心宗旨,營運便會出現信用風險及期限錯配,造成投資者恐慌,最終資金撤出,促成骨牌效應的倒閉潮。

 

當然目前的市場恐慌,引發P2P平台風雨飄搖,但筆者估計對中國實體經濟衝擊應該可控,畢竟優秀的P2P貸款佔傳統銀行的貸款總額比例不到1%,並不足以造成金融體系不穩定。然而,短期陣痛是必然的,經此一役後,就看未來中國如何採取更大更有效的規則,至少對最大型的P2P平台進行集中監管,確保借貸方、小型公司及投資者有更多安全投資選擇及風險保障。

 

iMoney 2018年8月30日

一帶一路和綠色金融

據外國傳媒報導,中國國家開發銀行(CDB)有意與歐洲復興開發銀行(EBRD)積極展開合作,兩間銀行有可能共同融資兩個大型基礎設施項目。如果消息屬實,此舉則為中國的政策性銀行首次承諾為專案提供貸款,但不規定中資企業負責大部分相關工作。筆者估計,CDB決定改變合作模式是因為「一帶一路」(BRI)計畫中有不少投資專案於表面形象及實際操作上的表現都欠佳,損害了「一帶一路」的聲譽,出於有效控制治理風險的因素,故提出符合「國際標準」的融資合作,藉此重建一個開放、多元、共贏的全球金融合作平臺。

 

事實上,自2013年起, CDB和進出口銀行(CEXIM)在全球範圍內發放貸款,涉及1,674個基礎設施項目,惟當中有14%(大約234個)專案遭遇麻煩,例如公眾反對、施工延期、勞工政策抗議、管理不善、融資欠透明度等,經過一段冷靜期,最近重新加強與海外金融機構合作,特別是與遵守「國際標準」的西方金融機構,包括項目合同的公開競爭性招標,以及環境和社會影響的公共研究。

 

筆者認為「一帶一路」要得到西方國家認同及協力,加入綠色投資概念是非常具有意義的策略性決定,透過廣泛跨度的綠色項目,讓彼此合作更有發揮作用,因此2016年8月中國已經發佈「綠色金融體系建設指導意見」,之後兩年又發行286份綠色債券,截至去年6月綠色信貸金額已達到8.2億元人民幣,國內的金融機構亦開始對投資組合進行環境風險分析,設計綠色金融新工具,相信這些正面政策都是CDB重新展開全球貸款計畫的良藥,有助解決以往阻滯。

 

除此以外,中國於內部也有不少積極性政策,例如中國證監會提出2020年強制性環境訊息披露,希望有助降低綠色企業的融資成本,通過充分披露環境訊息,讓投資者更易識別出良好企業,並讓企業獲得更高估值;同時,中國通過「自然資源稅改革」及「生態補償計畫」,主動為生態環境與商業之間架起橋樑,有助量化金融機構的生態成本、風險和效益。隨生態環境在企業中發揮日益重要的作用,一些金融機構更開始推出環境風險分析報告,好像工商銀行便已經把環境風險納入鋁行業的信用評級模型。

 

筆者期望,當中國海外的貸款日漸規範化,再加上內部慢慢建立的一套制度,透過綠色金融推動未來海內外的經濟建設,會在國際金融社會中發揮更正面的作用。

 

iMoney 2018年7月30日

永續發展 ESG投資理念

全球日益重視永續發展企業的營運思維,不少資產管理公司都在投資決策上融入ESG(Environment環境、Social社會、Governance治理)理念,近年更出現ESG知識及技能的人才爭奪戰,通過對準的職能加入及提升,幫助公司達到更好的治理目標。為什麼ESG人才如此受到重視?

 

筆者認為,首先目前能夠掌握ESG投資理念、投資流程、績效分析、責任投資原則等知識的人才有限,於是有國際專業征才顧問公司開始為資產管理公司物色ESG人才。無可否認,ESG顯然是基金管理的下一個重要因素或發展趨勢,也是主動及被動管理者眼中的新式戰場,根據Pictet Asset Management最新報告展望,所有ESG資產的年均複合增長率(CAGR)占全球的管理資產比例為15.5%,預料今年內將會達到50%。

 

全球可持續投資聯盟GSIA亦有統計指出,2017年全球施行ESG管理的資產規模達到28.6萬億美元,占全球總資產管理規模的30%,當中以歐洲市場發展最為蓬勃。于筆者看來,ESG的可持續發展性及創新性,意味著未來市場需求有增無減,因此招攬ESG人才是資產管理公司建立或加強團隊實力之不可或缺的重要資源投資,當公司具有更專業的ESG能力展示對氣候變、生物多樣性、能源效率等領域的瞭解,將有助各個因素整合評估,最終優化投資組合風險回報。

 

不過,筆者亦觀察到ESG雖然是大勢所趨,背後理念原意良好,但亦因此被不法之徒利用,成為負面圖利的工具,這情況猶如我們心中出現天使(選擇做好事)與魔鬼(選擇做壞事)的對抗。

 

天使方面,ESG提供實踐道德目標的投資機會,甚至結束金融市場上漸漸不受歡迎的投資觀念,舉例「為股東賺到盡」的股東價值(Shareholder Value)的典型看法,讓投資者重新思考負責任的投資是什麼?並通過考慮ESG因素,藉投資行為去積極處理資本主義的負外部性(Negative  Externalities),例如大量工業生產會耗損自然資源,製造大量污染,這些環境問題都可以因為ESG理念而獲得金融市場監管及改善。

 

然而,亦有人選擇為魔鬼做事,一些不受歡迎的公司會利用ESG作為品牌聲譽重新包裝的手段,藉此除掉負面形象,事實卻是繼續「掛葫蘆,賣假藥」;由於ESG需要大量資料作綜合評估分析,也讓不法的資料服務供應商以處理大量資料提出濫收費的藉口;甚至有公司會利用ESG名義去說服公共部門或慈善團體給予標案,表面說法是透過ESG理念主動進行負責任投資項目,實際上是為了謀利。故筆者認為,ESG的發展成熟度仍未足夠,亦期望ESG人才愈來愈多,將能為ESG投資的理念有更專業的把關。

iMoney 2018年7月30日

城市讓人類變得聰明?

像全球所有大城市一樣,香港是一個繁華的都市,卻仍然有不少社會和各式各樣的問題;縱使如此,繁華的都市卻有其吸引人的地方。這令筆者想起哈佛大學經濟學教授愛德華.格雷瑟(Edward Glaeser)的著名書籍《城市的勝利》,他長期深入研究城市的運作,藉此連結人類的城市生活狀況,並把城市化、居住、教育、交通、犯罪、種族問題等融入經濟學分析,最後他提出一個非常有趣的看法:「城市是個能夠激發人類創意潛能的地方,幫助我們變得更聰明、富有及環保。」

自古以來,全球人類都在進行大規模的城市化運動,現時有一半人類居住在城市地區,有報告指出,該數字將於2050年將升至四分之三。筆者相信,科技持續創新,將加速推動城市化的積極發展趨勢,但當中也有很多挑戰需要克服,例如貧富懸殊、環保及衛生、犯罪等問題,根據愛德華的立場,這些問題都可通過人類的互相緊密合作,激發各種創新的生活模式及經濟活動,從而獲得解決。

愛德華還一個有趣看法是,發揮廣泛性且有影響力的區域經濟,並非取決於城市化的程度、國家及人均收入比例等要素,而是成功及健康的城市會衍生出三個優點:一是創業;二是競爭;三是創意創新。這些優點都需要人類合作完成,因此他探討城市時,往往是關注「活生生的人」而非「硬梆梆的結構」。於筆者看來,這是人與人的有效互動所誘發出來的價值,隨着人們的合作及競爭,帶動創新經濟及金融、文化及其他產業的實現,最終帶動經濟效益。

舉例,當我們去外地旅行(不要忘記遊客的出現也是現代城市的一部分),在紐約和倫敦見到著名的零售品牌及餐廳,這都是通過創業、競爭、創新的結果,當城市變得成功及健康,有價值的地方自然會產生密度,最正常不過就是人口增加及多元化經濟活動、發達的交通網絡。不過,城市會進步也會衰退,事實上美國工業城市底特律就是因為產業單一化,汽車工業沒落,當地的教育政策不足,於是成為「鐵鏽地帶(Rust Belt)」。

既然城市要依賴人類的協作效應,因此教育非常重要,愛德華認為任何政府都應該重視投資兒童教育及技能。筆者認為,教育政策等於創造世界上非常昂貴的東西,人力資源。國家層面,它能主導政府質量;經濟層面,它能引發經濟勢力。展望未來,隨着科技發展,當很多人以為人類不再進行面對面交流及合作,但認為結果將是相反,正因為技術日益複雜,城市反而更加需要人與人之間的直接思想、觀點及創意碰撞,再次印證城市發展讓人類變得更聰明的可能性。

iMoney 2018年7月23日

美打壓手段料擴展至不同領域

美國之前針對340億美元的中國商品加徵25%關稅,為中美貿易戰打響第一槍,筆者認為美國主動宣戰是總統特朗普深思熟慮的政治判斷,基於守衞美國經濟及金融利益長遠發展,並非兩國之間的單純貿易比併,估計未來兩國之間的各方面的較勁只會日益加劇。

延至政治外交經濟等

早有數據指出,未來十年中國國內生產總值(GDP)勢將急速提升,即使人均GDP仍處於低水平,但GDP總量大有可能超越美國。再加上中國推出「一帶一路」在國際上發揮更大的影響力,及後提出《中國製造2025》輔助製造業轉型,這些舉動都可能使美國對中國崛起的戒心加重,同時憂慮本身主導已久的市場遊戲規則被中國打破,故可能決定全方位進行打壓。

若筆者預測的背景因素成立,則中美貿易戰將是不見天日的持久戰,比較難速戰速決,美國全方位打壓中國的手段也會延伸至政治外交、經濟及貿易、生產技術、核心科研等,由於打擊是從不同領域進行,而且牽涉不同範疇;因此對環球金融市場的負面影響定必深遠,而環球經濟及股市波動性將持續。同時,企業營運部署及投資規劃受到影響,拖累投資者信心下降。

拉攏盟友料成轉捩點

不過,有危便有機,對於長線投資者而言,任何波動性都是好朋友,惟目前戰況屬於早期,故建議大家持盈保泰,投資組合宜多元分散風險,保持適度防守能力;畢竟兩國角力才剛真正開始,當更好的投資機會出現時,投資者到時候需要有足夠的彈藥。

現實上,美國各方實力強勁有目共睹,美元擁有不能撼動的國際地位,科技方面有太空探索、軍事和其他方面的核心技術,亦是能源輸出國之一等。展望未來,貿易戰轉捩點在於中美雙方連結盟友的能力,如果中國能成功拉攏美國的盟友,透過日漸強大的消費市場,可能有機會長遠拉近和美國的綜合實力。

東方日報2018年7月14日